OPCIONES Y FUTUROS
Aquí se explica en un lenguaje muy sencillo que son, para que sirven, y como funcionan los derivados, tanto de futuros como opciones.
Supongamos tengo una cartera de 1000 millones y veo el mercado bajista pero no quiero deshacer las posiciones, ¿que hago?, fácil , con los derivados, por ejemplo vendo futuro unos 100 contratos, entonces si baja la bolsa, yo pierdo con el contado pero gano con el futuro exactamente $1000 x 100contratos x 1punto, si el Ibex baja 100 puntos de 10.000 a 9900 yo perdería con el contado supongamos un 1% de la cartera de 1000 millones a 990 millones, unos 10 millones, pero con el futuro 1000x100x10= 10 millones de ganancia con lo cual compenso costo de la operación : las comisiones y el depositar las garantías del futuro, 100 contratos a 425.000 cada contrato, unos 42,5 millones.
Si vendo futuro para cubrir mi cartera se lo vendo a alguien, suma cero, no existe una venta sin compra o viceversa, y ese el que compra como está, está a pelo, es un especulador, lógico. Que fácil es hablar sin pensar lo que se dice. Puede existir otra posibildad No forzosamente, puede ser un arbitrajista. En ese caso el riesgo se "exporta" al mercado de contado, no se asume en el mercado de futuros (aunque al final alguien lo tiene que asumir, es "el principio de conservación del riesgo", el riesgo ni se crea ni se destruye, simplemente se traspasa ).
La cobertura de cartera hay que hacerla con opciones (puts si es una cartera comprada, calls si es una cartera vendida con crédito al mercado). Con futuros no cubres, sino que bloqueas tu posición (haces una "box/conversión", como lo llaman los entendidos).
Si el valor de esa cartera que puestos a imaginar hemos fijado en 1000 millones baja 10, el futuro vendido sube 10. Resultado cero. Pero si el valor de la cartera sube 10, el futuro vendido bajará 10, con lo que el resultado será igualmente cero (eso, dando por supuesto que la cartera replique al Ibex, porque sinó ya tnemos problemillas con la "beta" esa que tan de moda se ha puesto estos años). Esto si se quiere puede ser así pero miexplicacion iba por las dos posiciones del que compra y del que vende..por cierto si no se quiere cubrir del todo con comprar o vender menos contratos de los devidos listo....
En definitiva: Estás bloqueando tu posición en el mercado. Ni ganas ni pierdes. Te quedas siempre igual y... para eso... mejor quedarse en casa.
Con derivados pagas prima a cambio de tener un "seguro de vida". Tiene un coste, por supuesto, pero nada es gratis, pero no recuerdo quien dijo aquello de que "en Bolsa hay que elegir entre comer bien o dormir bien", y la cobertura permite dormir bien comiendo solamente algo peor.
Los derivados son un óptimo de Pareto claro, aumentan el bienestar de los dos, o de uno como mínimo sin que el otro empeore. Esta es la condición necesaria y suficiente para ser un óptimo de Pareto, que porque lo hacen: porque reparten mejor el riesgo, el que cubre la cartera no quiere riesgo, y se lo traslada al especulador, o como mínimo traslada parte de ese riego a el especulador.
FUTUROS
El para que sirven está explicado arriba, sirven para repartir mejor el riesgo.
Ahora explicaré como funcionan, explicaré el funcionamiento de los del Meff los derivados de aquí.
Para poder operar con futuros es necesario abrir una cuenta especial de opciones y futuros con el Meff a traves de nuestra sociedad o agencia de Bolsa. No bancos ni similares.
Por cada contrato se deposita la garantía, normalmente 1000.000 ptas/contrato, que se retira de inmediato por nuestra agencia o sociedad de bolsa, el futuro es sobre el índice Ibex-35, entonces por cada punto de variación del Ibex 10 euros de pérdida o ganancia y ello es simpre así simpre un punto es igual a 10 euros hasta que no lo cambie el Meff. Se liquida la posición o bien haciendo lo contrario si compraste vendiendo y si vendiste comprando, la otra manera de liquidarse es esperando al vencimiento suele ser el tercer viernes no festivo de cada tres meses , por ejemplo si compramos futuro Ibex-35 con vencimiento en septiembre o bien vendemos o el tercer viernes de septiembre se liquidará el contrato.
El dinero se ingresa por diferencias
Con el futuro se pueden cojer posiciones alcistas (largos) o bien bajistas (cortos) de manera que nos aprovechemos de las bajadas del mercado. Voy a detallar un poco más esto.
Supongamos compramos un contrato nuestra posición es alcista, si sube el ibex ganaremos dinero si baja lo perdermos, supongamos compramos a 9500, si sube a 9600 ganamos 100 puntos, decidimos que ya tenemos suficiente y para liquidar la posición se ejecuta la posicion contraria en este caso vendemos un contrato, y la posición quedará liquidada.
Ahora vamos a hacerlo alrevés creemos que el mercado caerá, que hacemos vendemos un contrato (que no hemos comprado previamente) supongamos a 9900 y la bolsa como que somos muy buenos analistas efectivamente cae a 9800 y nos ganamos 100 puntos pero pensamos que no caerá más y decidimos liquidar la posición para ello compramos (ahora si) un contrato y con ello la posición quedará cancelada.
Bueno pondré un ejemplo numérico. La liquidación es diaria, si perdemos 100 puntos de un día para otro tendremos que poner 100 puntos x 10 euros x 1 contrato = 1.000 euros que tendremos que poner de nuestro bolsillo, la garantía es eso una garantía queda intacta, sirve por si un día no podemos hacer frente a nuestras obligaciones, lógico como garantía que es.
Supongamos jugamos con dos contratos y esperamos que el mercado baje. Vendemos dos contratos a 9900 puntos de Ibex. depositamos las garantías 1000.000 x 2 = 2000.000 ptas, y ese día el Futuro cierra a 9870, bien nos ingresan en la cuenta 9900-9870 =30, 30 x 2 x 10 = 600 euros que hemos ganado, pasemos al siguiente día la bolsa sube y el futuro también, cierra el futuro en 10.000 puntos perdemos con respecto al anterior cierre 10.000-9870 = 130 , 130x2x10 = 2600 euros que tenemos que poner. Asi sucesivamente hasta que decidamos parar, como, o bien comprando dos contratos, o como máximo el día de vencimiento se liquidará.
OPCIONES
Esto es algo más liado, así que ve despacio.
Lo primero, hay de dos tipos:
CALLS (opciones de compra) que son opciones que cuando se compran el adquiriente toma un derecho de compra, y cuando se venden el vendedor toma una obligación de venta.
PUTS (opciones de venta) cuando se compran se adquiere un derecho a vender, y cuando se venden el vendedor toma una obligación de compra.
Opciones "In the money,out of the money, at the money"
Atendiendo a la relación precio del activo subyacente/precio de ejercicio de la acción.
Una opción "in the money" (dentro del dinero) es cuando el precio de ejercicio de la opción es menor que el precio del activo subyacente.
Las "out of the money" (fuera del dinero) son cuando el precio de ejercicio de la opción es mayor que el precio del activo subyacente.
Las "at the money" cuando el precio de ejercicio es similar al precio del activo subyacente.
Supongamos como activo subyacente las acciones Argentaria. Supongamos cotizan a 5240 pts. Entonces la opciones CALL in the money serian aquellas cuyos precios de ejercicio son inferiores a 5240 osea 5000-4900-4800-4700 etc las at the money serian las de 5200 y las out of the money serian las de 5400-5500-5600 cuanto más lejos más out of the money
Valor intrínseco y valor extrínseco.
El valor intrínseco de una opción es le valor que tendría la opción si fuese ejercitada inmediatamente, es decir la diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio de la opción. Dicho de otra manera, es el valor que tiene la opción por si misma.
Su valor es siempre igual o mayor que cero.
El valor extrínseco o valor temporal de una opción es la diferencia entre el precio de la opción y su valor intrínseco. Es un valor subjetivo y depende fundamentalmente de tres parámetros tiempo hasta vencimiento, volatilidad, y tipo de interés acorto plazo.
Precio de Endesa=8660
Para opciones CALL
Precio de Ejercicio Precio de la opción Valor intrínseco Valor extrínseco
7800 887 860 27
8000 701 660 41
8200 527 460 67
8400 373 260 113
8600 246 60 186
8800 148 0 148
9000 82 0 82
9200 41 0 41
Idem para PUTS
7800 8 0 8
8000 21 0 21
8200 45 0 45
8400 92 0 92
8600 165 0 165
8800 267 140 127
9000 403 340 63
9200 564 540 24
9400 745 740 5
Modelos de valoración de opciones
Determinaremos cuanto cuesta una opción, ese cuanto cuesta es el valor teórico de la opción o su valor esperado.
Un modelo de valoración de opciones se encarga de, dadas unas determinadas condiciones del mercado, determinar el precio teórico de una opción cualquiera.
Hay varios modelos, únicamente explicaremos el más común el modelo Black-Sholes. Reciente premio Novel para Black y Merton que desarrollo su formula, ¿porque no premiaron a Sholes? porque ya nos dejó, y la normativa del Novel prohibe premiar a titulo póstumo. Otro día explicaré porque no hay premio de Matemáticas.
El Modelito Black-Sholes
En 1973, coincidiendo con la apertura del CBOE (Chicago Board Options Exchange), Fisher Black y Myron Sholes sacaron a la luz el primer modelo de valoración de opciones de tipo europeo que tenia como activo subyacente el valor de contado de la acción o indice elegido, y sin pago de dividendos.
Este modelo, extensión del modelo binomial a un numero infinito de periodos, se refleja en la siguiente fórmula:
C=SxN(h)-Exe^-rtxN(h-vx(t^(1/2)))
P=-SxN(h)+Exe^-rtxN(vx(t^(1/2))-h)
donde
h=(ln(S/E)+(r+v^2/t)xt)/(vx(t^(1/2)))
Siendo
C=Precio de la opcion Call
P=Precio de la opción Put
S=Precio del Subyacente
E=Precio de ejercicio
t=Tiempo a vencimiento, expresado en años
v=Volatilidad expresada en tanto por uno
r= Tipo de interés libre de riesgo, expresado en tanto por uno
e=Base del logaritmo neperiano (2.7182)
ln=logaritmo neperiano
A pesar de lo complejo que puedan resultar las formulas, no hay que desanimarse. No dejan de ser el resultado de complejos análisis matemáticos. Lo realmente importante es conocer que variables son las que intervienen en dichas fórmulas y cual es su importancia relativa en el calculo final del valor teórico de una opción
Como podemos comprobar, son básicamente cinco los parámetros necesarios que hay que conocer para poder aplicar cualquiera de esos modelos. Estos parámetros son cinco: Precio de ejercicio, tiempo a vencimiento, precio del subyacente, tipo de interés y volatilidad.
Un consejo si quieres el modelito para valorar opciones no hace falta que lo hagas con el Excel por ejemplo, en la red está lleno, ves a un buscador, pones Black-Sholes y hay hojas de calculo hechas con el modelito. Juega a cambiar parámetros, el tiempo , el Strike, etc.. va bien para saber como varia el precio teórico de la opción.
Precio de ejercicio
El precio de ejercicio es constante a lo largo de toda la vida del contrato. Si estamos hablando de una opcion CALL 3000, el precio de ejercicio es 3000, tambien se le llama Strike
Tiempo a vencimiento
La fecha en la que el contrato finaliza. El futuro expira el tercer viernes de cada mes.
Precio del subyacente
El precio del subyacente está siempre cambiando. Siempre hay un precio de demanda y uno de oferta.
En un Call, cuanto mayor es el precio del activo subyacente, mayor es la prima. En otras palabras si sube la bolsa, y se mantiene invariable todo lo demás, los derechos de compra se revalorizan. Si por el conrario la bolsa baja las primas de las opciones Call se deprecian.
El razonamiento con los Put seria inverso.
Bueno, vamos a ver como se gana dinero con esto
Estrategias alcistas
Una CALL comprada
Cuando las expectativas del mercado son alcistas. Cuanto más alcista se espere el mercado más out of the money tenemos que ir porque ninguna opcion ofrece tanto efecto apalanacamiento en un mercado alcista.
Beneficio: los beneficios suben al subir el mercado.
Perdidas quedan limitadas al pago de la prima de la opcion. La perdida máxima se alcanzará cuando el precio del activo subyacente se situe por debajo del precio de ejercicio o strike.
Paso del tiempo: La posicion pierde valor con el tiempo. A medida que pasa el tiempo, el valor de el Call comprado se acerca a su posicion de vencimiento.
Opcion Call Argentaria
Precio subyacente Precio de ejercicio Precio prima
Hoy 5200 5000 400
De aqui un tiempo 6000 5000 1000
Voy a poner un ejemplo de una call comprada.
Inmaginaros que creemos que el BBV ha de ir para arriba, está a 10 euros, y compramos la call del strike (precio de ejercicio) 9 que nos cuesta 1.5 euros a tres meses vista del vencimiento, puede ocurrir que a dia de vencimiento el BBV está a
9 euros la call del strike 9 vale 0 euros por lo tanto perdemos lo puesto
12 euros la call del strike 9 vale 3 euros, ganamos la diferencia 3-1.5 =1.5 ganados
5 euros la call del strike 9 vale 0 euros por lo tanto perdemos lo puesto
Una put vendida
Se utiliza cuando se cree firmemente que el mercado no va a caer. Dependiendo de lo seguros que estemos, venderemos out.of the money osea con precio de ejercicio más bajo cuando estemos poco seguros y viceversa cuando estemos seguros venderemos in the money.
Supongamos la accion cotiza a 1000 y su prima a 22 si la cotizacion sube a más de 1000 el precio del put cae, yo por tanto vendo a 22 y comprare más barato.
Beneficio: Los beneficios quedan limitados a la prima pagada, en el caso más favorable de que la ccion suba lo suficiente como para que el valor del put sea cero
Perdida: Se incurrirá en perdidas siempre que el precio del subyacente, a vencimiento se situe por debajo del precio de ejercicio menos la prima que ingresamos al vender la opción.
Paso del tiempo: La posicion gana valor con el paso del tiempo.
Voy a poner un ejemplo de una put vendida. (creemos que BBV irá arriba)
Inmaginaros que creemos que el BBV ha de ir para arriba, está a 10 euros, y vendemos la put del strike (precio de ejercicio) 12 que nos ingresan 2.5 euros pero nos retienen las garantias la agencia o sociedad de valores el vencimiento es a tres meses, puede ocurrir que a dia de vencimiento el BBV está a
9 euros la put del strike 12 vale 3 euros por lo tanto perdemos la diferencia 3-2.5= 0.5 de perdida.
12 euros la put del strike 12 vale 0 euros, ganamos la diferencia 2.5-0 =2.5 ganados
5 euros la put del strike 12 vale 7 euros por lo tanto perdemos la diferencia 7-2.5=4.5 de perdida
15 euros la put del strke 12 vale 0 euros ganamos la diferencia 2.5-0 = 2.5 ganados
Como veis es muy diferente comprar que vender accione, cuando compramos tenemos un beneficio ilimitado y una perdida limitada a la cantidad puesta, sin embargo cuando vendemos opciones tenemos un benefico limitado (el máximo benficio es el ingreso inicial) y la perdida puede ser ilimitada.
Cuando vendemos tenemos un ingreso inmediato pero nos retendrán las garantias.
Estrategias bajistas
Lógicamente las contrarias seria vender Calls o comprar Puts.
Pondré los ejemplos
Una venta de Call
Voy a poner un ejemplo de una call vendida. (creemos que Acesa irá abajo)
Inmaginaros que creemos que el Acesa ha de ir para abajo, está a 10 euros, y vendemos la call del strike (precio de ejercicio) 7 que nos ingresan 3.5 euros pero nos retienen las garantias la agencia o sociedad de valores, el vencimiento es a tres meses, puede ocurrir que a dia de vencimiento Acesa está a
9 euros la call del strike 7 vale 2 euros por lo tanto ganamos la diferencia 3.5-2= 1.5 de ganancia.
12 euros la call del strike 7 vale 5 euros, perdemos la diferencia 3.5-5 =1.5 perdidos
5 euros la call del strike 7 vale 0 euros por lo tanto ganamos la diferencia 3.5-0=3.5 de ganancia
15 euros la call del strke 7 vale 8 euros perdemos la diferencia 3.5-8 = 4.5 perdidos
Una compra de put
Voy a poner un ejemplo de una put comprada. (creemos que Acesa irá abajo)
Inmaginaros que creemos que el Acesa ha de ir para abajo, está a 10 euros, y compramos la put del strike (precio de ejercicio) 12 que nos cuesta 2.5 euros el vencimiento es a tres meses, puede ocurrir que a dia de vencimiento Acesa está a
9 euros la put del strike 12 vale 3 euros por lo tanto ganamos la diferencia 3-2.5= 0.5 de ganancia.
12 euros la put del strike 12 vale 0 euros, perdemos lo puesto 2.5-0 =2.5 perdidos
5 euros la put del strike 12 vale 7 euros por lo tanto ganamos la diferencia 7-2.5=4.5 de ganancia
15 euros la put del strke 12 vale 0 euros perdemos la diferencia 2.5-0 = 2.5 perdidos
La volatilidad
A propósito de la volatilidad en los mercados organizados:
El barómetro que mide la volatilidad implícita (estimada) del mercado es la volatilidad de las series at the money a primer vencimiento (que es la misma, sean call o put). La serie at the money es la más próxima a la cotización de cierre del futuro. Este dato puede consultarse en Internet para el mercado español en la siguiente dirección: http://www.meffrv.es/boletin.htm
Lo mejor para entenderlo es un ejemplo concreto y qué mejor ejemplo que los datos de hoy. El futuro sobre Ibex ha cerrado a 9903. La serie at the money será la más próxima en precio, es decir 9900 (los precios varían de 50 en 50 puntos, como puede verse consultando el cuadro).
Buscamos la cotización de la call 9900 vencimiento marzo y nos encontramos con esta "misteriosa" serie de números.
Mar 9900 207 225 228.00 241 241 31.25 0.51 40 256
207 225 Horquilla de precios oferta / demanda.
El valor teórico (según el modelo de valoración Black 76) está justo en medio, es decir 216.
228.00 Ultimo precio cruzado
241 241 Máximo y mínimo de la sesión. Evidentemente hay un error.
El mínimo no puede ser 241 si se ha cruzado una operación a 228. Esto es bastante anómalo.
La primera vez que lo veo
31.25 Esta es la volatilidad de la opción que al ser at the money es la referencia de volatilidad del mercado.
0.51 Delta de la opción
40 Número de opciones contratadas en la sesión
256 Posiciones abiertas al cierre de la sesión.
A muy largo plazo, el promedio de volatilidad en el Ibex está en la banda 20-22. Volatilidades por encima de 30 pueden considerarse altas y volatilidades por debajo de 15 bajas. En momentos extremos las volatilidades han llegado a ser 6 y 60, siendo infrecuentes pero no excepcionales volatilidades por encima de 40 y por debajo de 10. Para entender la influencia de la volatilidad en el precio, vemos supuestos de valoración para distintas volatilidades con el mismo precio, serie y tiempo a vencimiento. Tomando los datos del ejemplo (cada punto de variación equivale a 10 euros)
Volatilidad 31.25 (cotizada realmente): 215.57 Observad como se ajusta la horquilla de los creadores de mercado a ese valor.
Volatilidad 21 (promedio Ibex): 145.37. Volatilidad 15 (baja): 104.27. Volatilidad 10 (muy baja): 70.02 Volatilidad 40 (muy alta): 275.49 Volatilidad 60 (situación extrema): 412.38
Estas variaciones tan dramáticas se deben en buena parte a la cercanía a vencimiento, 19 de marzo (Obsérvese las posibilidades de especulación que ofrecen, la "madre del cordero" en el mercado de opciones está en la volatilidad, no en el precio). Aún así, en el valor de los warrants puede haber variaciones muy acusadas aunque sean más suaves. Quien cubra una cartera con puts y se encuentre dentro de unos meses con una caída de volatilidad a 15, por ejemplo, puede llevarse un varapalo considerable si quiere ejercer la opción en ese momento.